杨德龙：特朗普访华体现了中美对等关系 美通胀再起导致美联储推迟降息

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　　本周最受市场关注的事件无疑是中美元首会晤。特朗普时隔9年再次访华，为期3天的访问取得了积极成果 ，两国元首在多个关键问题上达成一致 。习近平主席指出，当前百年变局加速演进
，国际形势变乱交织，中美两国能不能跨越“修昔底德陷阱” 、开创大国关系新范式 ，能不能携手应对全球性挑战
、为世界注入更多稳定性
，能不能着眼两国人民福祉和人类前途命运、共同开创两国关系美好未来，这些是历史之问 、世界之问
、人民之问 ，也是大国领导人需要共同书写的时代答卷
。特朗普在访华结束回国后
，也在媒体上公开表示此次会晤取得了多项重大成果，此行非常愉快。这给当前动荡不安的世界带来了更多稳定性 。中美关系是世界上最重要的双边关系 ，中美关系的稳定对世界和平十分有利
。在当前核武时代
，大国之间不可能爆发大规模战争，这是力量的制衡。但过去这些年 ，在关税战、科技战等方面发生了一些冲突
，也让全球投资者感到紧张 。去年特朗普再次挑起关税战，给全世界“掀桌子 ” ，最终以美国最高法院裁定特朗普关税战违法而终止。此前超额征收的约1750亿美元关税面临退税，这也说明特朗普无法再随意用关税大棒向贸易伙伴加征关税
。

　　此次特朗普带来16家美国大企业的创始人或领导者访华
，包括苹果 、英伟达、Meta
、波音、特斯拉等知名企业的CEO，涉及科技 、金融
、航空、农业等多个领域。这说明中国既是美国重要的产业链环节 ，也是美国这些企业最重要的市场之一 。这些企业家的访华表明
，一度甚嚣尘上的“脱钩断链
”论已彻底破产
。中美贸易具有很强的互补性，合作两利 ，斗则两伤。未来中美贸易仍有很大的发展空间 。中方也有多位企业家参会
，雷军与马斯克的合影登上热搜
。中美企业家之间的交流有助于增进双方互信。

　　此次在高科技领域的一个重大突破是，英伟达H200高端芯片对腾讯 、阿里等科技巨头放开采购 。这也说明中国在高端芯片领域技术上已实现重大突破 ，因此继续对中国进行高端芯片限制正逐步失去实际意义
，反而会使英伟达在中国的市场份额不断下降
。这是我们用实力争取来的成果。在AI科技领域，前些年很多人担心美国可能会把中国甩在后面 ，美国甚至想在大模型
、芯片等领域将中国甩开10年
，但现在这一意图已宣告破产 。中国在大模型方面实现重大突破，芯片半导体方面也逐步实现国产化
。我一直认为 ，中美在AI科技革命中将呈现出你追我赶、齐头并进的格局。在人形机器人这一最大的AI应用场景上，中国丝毫不逊色于美国
，涌现出一批人形机器人龙头企业 。特斯拉机器人的产业链80%在中国，依赖中国的机器人零部件公司。因此 ，人形机器人可能成为我国继家电 、手机
、新能源汽车之后的第四大产业赛道
，未来发展空间巨大，将给资本市场带来较大机会
。

　　华为昇腾产业链板块在英伟达H200放开后出现下跌 ，但这大概率只是暂时的。总体来看
，放开高端芯片是好事情，为我国高端芯片需求提供了更多供给 ，形成良性竞争 。英伟达仍是世界上最先进的高端芯片供应商
，逐步放开高端芯片对我国AI发展绝对有利，应从长期角度看待这一问题 ，而不应过于狭隘
。

　　此次会晤让我们明显感觉到中美关系出现缓和。与9年前相比
，中国实力大幅提升，中美呈现出平等对话的局面 ，而不是谁求谁 。这是一个很大的变化
。我们在很多领域并不依赖美国，没必要去求美国
，双方是平等互利的竞争合作关系。许多外媒也报道，特朗普访华取得的成果有利于提高他在美国国内的支持率 。但关于中东战争 ，并没有更多信息披露
。霍尔木兹海峡何时放开仍是未知数
，国际油价再次大涨，突破105美元每桶。离开中国的斡旋 ，谈判困难重重
，难以达成一致，这彰显了中国的大国实力 。

　　美国最新公布的CPI数据超预期 ，达到3.8%
，创2023年5月以来新高
。原因很简单，中东战争导致国际油价大涨 ，石油是工业的血液
，油价上涨推高了美国物价，通胀水平再次上升 ，给饱受近10年通胀之苦的美国居民带来了巨大社会压力。今年五一，我第八次赴美现场参加巴菲特股东大会
，从奥马哈前往纽约拜访华尔街金融机构 。无论是美国餐厅还是路边摊，物价比10年前涨了几倍。在美国中餐厅用餐 ，标价与国内中餐厅几乎一样
，但美国用的是美元，国内是人民币 ，即美国中餐厅菜品的价格是国内价格的7倍左右
。生活用品之外
，汽油价格在中东战争后直接上涨40%，大幅提升了美国普通居民用车的成本。

　　本周 ，美联储主席鲍威尔任期正式结束 。美国国会以微弱优势通过了特朗普提名的凯文·沃什任下一届美联储主席
，这是历史上票数最接近的一次美联储主席任命，或说明对沃什的分歧非常大
。沃什曾是美联储最年轻的理事 ，从过往言论来看偏鹰派。任命通过后
，美国国债收益率大涨，市场预期沃什上任后会尽快缩表以回收多余流动性 ，同时降息可能进一步推迟，甚至有投资者担心是否会转向加息
，这对美国股市造成了冲击 。由于霍尔木兹海峡解封尚无明确信号，国际油价再次大涨 ，通胀预期高企
，鲍威尔将任临时主席直至沃什正式上任，这符合美联储的程序
。这意味着未来一段时间美联储可能不会降息。美国30年期国债收益率快速上升 ，已达5.1% 。教科书上通常将美国10年期国债收益率作为无风险收益率
，但当前美国10年期国债收益率已升至4.5%，这已不是无风险收益率 ，而是包含了较高风险溢价的收益率
，体现了市场对美元的不信任以及美国政府债台高筑后可能违约的风险补偿
。当前美国政府负债已逼近40万亿美元，而美国GDP约30万亿美元 ，美国政府每年支付的国债利息超过1.1万亿美元
，占财政收入的20%。这让市场担心未来美债发行利率会越来越高 。去年五一我赴美参加巴菲特股东大会时，巴菲特明确表示 ，他最担忧的是美国财政政策问题，一旦债台高筑的情况不改变
，将来有一天美元这张“绿纸”可能会变得一文不值
。这可以解释为什么过去几年国际金价一度大幅上涨，最高达到5600美元每盎司。当然 ，近期随着中东冲突接近尾声
，加上美联储降息预期不断推迟，黄金价格出现较大幅度回落 ，但这是短期的 。长期来看
，国际金价仍是上行趋势，因为去美元化是大趋势 ，以美元标价的黄金价格长期向上。

　　总体来看
，中美元首会晤释放出中美关系缓和的信号，对中美股市中长期走势有利
。短期可能出现一定调整 ，有投资者解读为“利好出尽是利空 ”
，但中美关系缓和并在多个方面达成一致，无疑有利于本轮慢牛长牛行情的延续。对后市应保持信心和耐心 。从行业板块看 ，“科技+HALO资产
”是这轮慢牛长牛行情的两大投资主线，这是过去两年我一直积极强调的
。科技代表了经济转型受益的方向
，包括芯片半导体、算力算法基础设施 、人形机器人
、商业航天、储能 、生物医药等六大赛道，这些都是“十五五”规划重点强调的内容 ，未来仍有较大上涨空间。过去两年出现了很多10倍股
，虽然部分热门股票可能存在炒作迹象和一定泡沫化，但从经济转型角度看 ，它们仍然是受益的 。“HALO资产 ”则代表了AI时代的基础设施
，包括有色金属、贵金属
、风光储等新能源，以及油气、煤炭 、电力
、电网设备等
。这些是AI时代不会被替代且重要性越来越高的方向 ，值得关注。

　　本轮慢牛长牛行情从节奏上看
，呈现“走两步退一步”的走势，不会单边上涨 。上涨一段时间后会出现回调 ，这都是正常节奏
，下跌幅度不会太大
。一旦调整下来，可能又迎来布局机会。从投资逻辑看 ，政策支持加上居民储蓄向资本市场大转移，共同推动了行情的持续 。这轮牛市能够有效提振消费、稳住楼市以及推动新质生产力发展
，无疑非常有利
。我积极呼吁社会各方呵护这来之不易的牛市行情，为我国居民储蓄向资本市场转移创造条件 ，也为居民财富增长打下基础
，从而对冲过去几年房价大幅下跌带来的财富负效应，形成消费回升 、经济复苏的良好局面。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家
、基金经理）